6月6日，?？低暎?02415.SZ）發布公告稱，其所屬子公司杭州螢石網絡股份有限公司（簡稱：螢石網絡）首次公開發行股票并在科創板上市申請獲上海證券交易所科創板上市委員會審核通過。這家以智能視頻硬件為入口，云服務收入表現亮眼的物聯網公司，會成為C端消費市場的?？低晢?？本文將從螢石網絡公司背景及產品經營、財務狀況、獨立性情況、行業市場規模、行業競爭格局方面分析。

公司背景及產品經營：背靠大樹好乘涼，技術基因賦能

  螢石網絡為智能家居服務商及物聯網云平臺提供商，在智能家居攝像機、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產品的細分領域均處于市場領先地位。面向智能家場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案；面向行業客戶，提供用于管理物聯網設備的開放式云平臺服務。公司前身為?？低?2013 年成立的互聯網業務中心，2015 年，海康威視出資設立螢石有限公司，2021 年，由?？低暫颓嗪赏顿Y發起設立為股份有限公司。目前螢石網絡實際控制人為電科集團，海康威視為直接控股股東，持股 60%，螢石網絡擁有 5 家控股子公司、6 家分公司。

股權結構圖

  螢石網絡把握智能家居“平臺+產品+技術”賽道方向，是?？低暡季?C業務的重要抓手，平臺方面，公司成立之初便確立了云平臺在其商業模式中的核心地位，與中國電信、騰訊云、AWS、阿里云和七牛云等 IaaS 層云計算服務廠商建立合作。2021 年，公司物聯云平臺的設備連接數已經達到億級，注冊用戶數超過 9500 萬，月活躍用戶數超過 3500 萬，平均日活躍用戶數超過 1400 萬；產品方面，公司在“1+4+N”戰略下，以云平臺服務為中樞，以四大自研硬件為抓手，集中研發設計智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人等四大核心特色產品，2019-2021 智能家居產品銷售收入占比超八成分別為 19.9、26.5、36.6 億元，占主營收比重 84.4%、86.3%、87.2%。其中，2020 年螢石網絡的智能家居攝像機出貨量約為 1279 萬臺，約占全球市場份額的 14.39%，2021 年全年出貨量約為 1,800 萬臺，占全球市場份額約 18%，處于市場前列。攝像機產品性能領先且毛利率亦高于競品。云平臺服務業務保持穩定。2019-2021 銷售收入分別為 2.6、4.2、5.4 億元，占主營收比重分別為 11.0%、13.5%、12.8%；技術方面，公司管理層均出身?？低?，以技術及產品研發背景為主，具備豐富技術研發經驗，公司技術基因賦能突出。

                                        主營業務收入構成分析                        金額單位：億元

主營產品結構及市場地位

智能家居中攝像機占比超70%+，2019-2021 銷售收入分別為14.8、20.2、29.4 億元，占主營收比重 62.7%、65.8%、70.0%，主要代表產品室內云臺系列、室外防水系列、卡片機系列、室外云臺系列和電池相機系列。其產品性能領先，公司主推品質產品，在視頻圖像處理、音頻處理、云臺技術、智能化程度等方面，公司產品與競品相比優勢較為明顯。同時，公司產品具備更大的存儲容量支持和更多的聯網方式選擇。

公司攝像頭產品行業領先

同時，在 AI 算法方面，公司在視頻、音頻等算法方面進行持續研發投入，圍繞智能家居場景研發了大量針對性算法，并取得了行業領先的識別效果。

公司AI算法能力領先

財務分析：盈利能力較優，償債能力較低，營運能力穩健

2019-2021，公司營收分別為 23.6 、30.8 、42.4 億元，營收同比+54%、+30%、+38%。毛 利 率 分 別 為34%、35%、35%。凈利潤分別達2.1、3.3、4.5 億元，增速分別達+62%、+55%、38%， 凈利率分別為9%、11%、11%，盈利能力較強。其中2020 年度，公司管理費用較 2019 年增加了 4,775 萬元（增速187%），主要系職工薪酬、股份支付費用增加。

公司經營效率分析                                 金額單位：億元

在同行業中，螢石網絡毛利率居業內同類公司中位水平，保持穩定；銷售費用率總體呈下降趨勢，且低于多數可比公司；公司管理費用遠低于行業平均水平，顯示出公司良好的管理能力；研發投入方面，螢石網絡近年研發支出不斷增加，研發投入占營業收入的比例保持在 10%以上；資產負債率則高于同行業可比公司平均水平，公司償債能力水平較同行業可比公司相對較低。

同行業可比公司的對比分析

                         注：可比公司負債率是時點數，指對應年份12月31日時點數據，其他指標是年度時期數據。

營運能力方面，2019-2021年，公司應收賬款周轉率分別為 6.50 次、5.67 次和 5.96 次，整體較為穩定，低于同行業可比公司平均水平。2018 至 2020 年公司應收賬款周轉率略有下滑，主要系隨著公司收入規模的擴大，對電信運營商等賬期較長的客戶應收賬款余額有所增加。應收賬款周轉整體良好，不存在重大回收風險。（應收賬款周轉率=營業收入/應收賬款平均余額，越高越好）；公司存貨周轉率維持行業平均水平，2019-2021H1 ，公司存貨周轉率分別為6.08 次、3.88 次和 3.26 次，公司存貨周轉率 2019 年以后下降較多，且呈下降趨勢，原因是 2020-2021H1 為了應對上游原材料價格變動，螢石網絡采取了積極的備貨策略，導致原材料和產成品增長較多（存貨周轉率＝營業成本/平均存貨余額，越高越好）

獨立性存疑：既是大客戶又是供應商，難與?？低暋皵嗌犭x”

招股書顯示，2020 年開始，螢石網絡才建立了獨立的采購體系和完整的自主生產能力。在此之前，公司僅負責產品的研發、設計和銷售，由控股股東?？低暤娜Y子公司海康科技根據發行人的采購和生產的需求統一進行原材料采購和生產。報告期內，海康威視及其關聯方均位于螢石網絡大客戶之列。其中2020年，螢石網絡對?？低暭捌潢P聯方的銷售金額同比大增近150%，占比也從2019年的9.10%上升至17.03%。

公司對關聯方分主體的銷售情況         金額單位：萬元

2019年及以前，海康威視及其下屬企業是螢石網絡第一大供應商，2018年至2021年，螢石網絡向?？低暭捌湎聦倨髽I采購材料、商品的金額分別為9.6億元、18.32億元、3.47億元和2.62億元，占各期采購物料總額比例分別為100%、99.57%、17.34%和9.34%。

   公司對關聯方分主體采購商品和材料情況    單位：萬元

     

在上市公司的財報中，利用關聯交易“調解”利潤的情況并不鮮見。螢石網絡目前的業績，有多少來自?？低暤摹氨ｑ{護航”，又有多少來自與自己的打拼？針對外界關于螢石網絡獨立性方面的質疑，螢石網絡表示，自整體變更股份有限公司以來，已逐步建立健全公司法人治理結構，在資產、人員、財務、機構和業務方面均具備獨立性，具有完整的業務體系和直接面向市場獨立持續經營的能力。

行業市場規模：家居攝像頭產品2025年有望出貨2億臺，規模突破721億

智能家居產品分為智能家電、家居安防、控制連接、家庭娛樂、能源管理、家庭照明共六大類別，其中家居安防、控制與連接、智能家電等是占據較高市場份額的品類。根據 Statista 的分析，預測未來幾年全球智能家居市場將延續 15％左右的年復合增長率，到 2024 年市場規模將達到 471 億美元；家居安防產品占全球智能家居市場不同類型產品的市場份額有望從 2020 年的 24%左右提升至 2024 年的 28%左右，預計到 2024 年全球家居安防類產品市場規模有望達到 100 億美元以上。

2018-2024全球智能家居市場規模                單位：億美元

2020 年中國家用智能視覺產品市場規模為 331 億元，2016-2020 年 CAGR 高達 53.5%。主要原因是自 2018 年起智能門鎖、掃地機器人、智能音箱等家用智能視覺產品陸續面世并快速發展。預計在 2020-2025 年 CAGR 為 21%。

2017-2025 年中國家用智能視覺產品市場規模               金額單位：億元  

其中，2020 年全球智能家居攝像機出貨量為 8889 萬臺，預計未來五年CAGR 為 19.3%，2025 年出貨量將突破 2 億臺，預計未來五年全球家用攝像頭產品市場規模年復合增長率為 14.1%，2025 年有望突破 721 億元，市場空間廣闊。

2020-2025家用攝像頭產品出貨量及市場規模                 金額單位：億元

行業競爭格局： 技術逐步成熟，推動安防行業向智能化方向發展

螢石網絡的智能家居攝像機、智能入戶等產品均屬于家居安防產品的范疇。目前，中國智能安防企業包括傳統安防龍頭?？低?、大華股份，人臉識別獨角獸依圖科技、云從科技、商湯科技、曠世科技，以及高新興、易華錄、佳都科技等智能安防運營服務商。我國智能安防產業鏈涉及上游算法、芯片設計、以及存儲器、圖像傳感器等零部件生產，中游軟硬件及系統集成、或提供智能安防運營服務環節，下游主要應用于城市、家庭、以及學校、醫院、軌道交通、金融等行業。

中國智能安防產業鏈

近年來，國家在技術發展方向和產業建設方向上均出臺多項政策，為行業發展營造良好的環境，推動智慧安防繁榮發展。未來，伴隨著技術迭代、生態格局變化和新玩家入局，行業將進入整合周期。智慧安防的核心競爭力將逐漸轉變為技術架構以及解決方案的落地能力，像海康威視（螢石網絡）這樣擁有深厚技術實力的企業將保持與行業變革同步，整體行業格局持續優化中。